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深天馬百億并� 確保AMOLED/LTPS顯示龍頭地位

編輯:liuchang 2017-03-16 14:50:34 瀏覽�640  來源:未�

  近日,深天馬發布重大資產重組預案,擬向金財產業、中航國際、中航國際深圳、中航國際廈門非公開發行股份購買廈門天馬100%股權;擬向上海工投、張江集團非公開發行股份購買天馬有機發光60%股權。標的資產估值作�106�845億元,發行價17�23元/股,擬發行股份數�6�201億股�

  擬向不超�10名特定投資者非公開發行股份募集配套資金不超�19億元,按發行�17�23元/股測算,預計發行1�103億股。募集資金扣除相關費用將用于廈門天馬G6LTPSTFTLCD及CF生產線建設項目�

  投資要點:我們認為,公司AMOLED和LTPS高端資產重組預案發布,適逢中小尺寸顯示向AMOLED等高端路線發展和普及的關鍵歷史節點,一方面預計將顯著優化公司產品結構和提升未來盈利能力,另一方面廈門和上海的優質資產將與體內即將導入量產的武漢AMOLED6代線形成顯示協同(LTPS亦是AMOLED主流背板驅動技術),構建現階段國內實質具備LTPS和AMOLED批量量產能力的突出比較優勢,預計未來有望打破海外企業壟斷,并引領進口替代,同時實現業績高速成長和產業格局提升�

  LTPS&AMOLED優質資產,行業地位領先。廈門天馬從事LTPSTFTLCD顯示面板和模組生產銷售,G5�5LTPS產線已實現滿產滿銷。根據公司公告,預計2017年,隨著廈門天馬LTPS�6代LTPS產線逐步實現滿產,廈門天馬將擁有全球最大LTPS單體生產基地,全球LTPS顯示模組出貨量占比將位居全球第三,國內第一位�

  天馬有機發光主要從事中小尺寸AMOLED顯示面板和模組生產銷售,公司已于2016年實現量產并進入國內智能手機廠商供應體系,在國內AMOLED研發進度中處于領先地位。我們認為隨著未來AMOLED面板快速普及,公司產品市場占有率將迅速提高。手機終端已率先供貨,確立行業先發優勀據媒體報道�2016年公司上海G5�5AMOLED產線已量產并供貨給國內品牌大客戶,這是國內面板企業首次進入全球前十大智能手機品牌AMOLED屏幕市場。預計隨著公司AMOLED產能陸續釋放,憑借市場先發優勢以及技術優勢,預計未來公司AMOLED產品滲透率會逐步提高,為公司持續貢獻利潤�

  技術市場多重優勢,精準卡位巨大增存量高端市場。交易標的已具備細分領域主動引領市場實力,在LTPS、AMOLED、觸控一體化技術、柔性顯示、ForceTouch�3D顯示等方面取得諸多成果。量產技術方面,廈門G5�5LTPS產線是國內首條投建并率先實現滿產滿銷的LTPS產線。目前廈門天馬主打產品已從HD升級至FHD,In-Cell集成觸控量產化應用占比國內領先。天馬有機發光專注AMOLED技術,已經具備量產FHD產品能力并開始逐步將On-Cell觸控技術導入量甀同時,基于AMOLED技術柔性項目開發平臺已經完成,為柔性技術量產奠定基礎。我們認為LTPS和AMOLED將成為未來主流顯示技術,標的公司技術儲備領先,量產技術成熟。通過本次交易,上市公司將獲得先進技術及產線,精準卡位行業大勢,有望在本輪顯示技術升級周期中有效提升產品市場份額,獲得快速發展�

  相比傳統a-SiTFT-LCD,LTPS以及AMOLED技術領先,特別是AMOLED在柔性、功耗、厚度、響應時間方面都具備領先優勢,確立未來高端顯示技術演進方向。我們認為面板技術將按照a-Si=>LTPS/AMOLED逐步完成技術升級和產業結構調整,面板分辨率等性能指標不斷提高。根據CINNO數據�2015國內前十大手機品牌LTPS,AMOLED和Oxide面板滲透率�41�8%,同比增長高達16%�

  根據媒體報道,今年iPhone8新機將大概率搭載AMOLED面板。iPhone大規模采用AMOLED面板將加速該技術智能終端滲透進程,下游終端需求有望快速增長。我們認為未來三年LTPS和AMOLED將成為中高端智能機主流顯示技術,市場需求將迅速增長�

  技術屬性決定,同時掌握LTPS+AMOLED方能確立高端顯示領先地位。AMOLED需要高遷移率背板驅動,目前兩種技術路徑中金屬氧化物TFT背板技術尚不成熟;LTPS背板技術是行業主流,被三星等AMOLED大廠采用。LTPS與AMOLED具有背板驅動“技術傳�”,其產線良率及產能是AMOLED面板良率和品質的重要保證。公司LTPS產線良率國內領先,能夠保證AMOLED產品良率,從而有效控制面板成本,解決其成本較高的行業難題。我們認為高良率+高產能保證公司將LTPS領域優勢將轉化為AMOLED良率,成本以及產能方面的優勢�

  交易完成后,公司將新增一條G5�5LTPSTFT-LCD及CF產線,一條G6LTPSTFT-LCD及CF產線及一條G5�5AMOLED產線,新增產線均為LTPS和AMOLED高端顯示技術,且是高世代產線,進一步完善公司高端產能布局并改善產品結構。上市公司在現有產能基礎上將新增月加�6萬張LTPS玻璃基板�9萬張彩色濾光片,1�5萬張AMOLED蒸鍍基板產能,中高端顯示產能迅速提高。公司技術實力和高端產能的迅速提升將有助于搶占行業制高點,保持市場競爭優勢地位�

  提升資源整合效率,有效提升綜合競爭力。交易完成后,廈門天馬和天馬有機發光將成為公司全資子公司,公司業務布局進一步完善,資源整合效率有望進一步提升。公司移動智能終端顯示產品將主要由廈門天馬、武漢天馬、天馬有機發光、上海光電子生產,其中廈門天馬、武漢天馬、上海有機發光將主要負責LTPS和AMOLED中高端產品;專業顯示產品將主要由母公司、上海天馬、成都天馬、上海光電子、NLT公司生產,目標市場為車載、工控、醫療、POS等領域。業務協同方面,廈門天馬將向天馬有機發光提供LTPS玻璃基板、向上海光電子提供彩色濾光片,向武漢天馬提供背光模組等產品。我們認為此次交易完成后,公司各業務將得到有效協同,產能將得到集中管理,資源利用效率將得到切實提升�

  一以貫之的發展路線,確立盈利能力提升趨勀�2016年以來,全球面板產能緊張且價格持續上漲。公司毛利率提升主要受益于本輪面板價格上漲和產品結構優化,公司專業顯示a-Si產品盈利能力有望保持現有較高水平,而隨著OLED量產,公司產品高端化轉型,毛利率具有進一步提升空間�

  2016年公司銷售毛利率�20�18%,相較�2015年毛利率16�34%提�3�84個百分點。報告期內,雖然政府補助減少,但凈利潤仍實現增長,更重要的是,扣非后凈利潤同比增�782�07%,公司盈利能力已獲大幅提升;預計伴隨高端產品持續放量,該趨勢將保持和增強�

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